来源：华泰证券
核心观点
创业板年报盈利增速企稳，景气回升“消化”商誉减值压力
从年报业绩预告来看，创业板业绩增速回升趋势显现。截至2月4日，创业板年报预告披露率已达到100%。创业板年报归母净利同比增速呈现明显上升趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限、分别是101%、74%、47%，2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3%、74%（业绩预告中枢），呈现明显上升趋势。a股代表性企业商誉减值规模为2018的60%，我们预计a股整体商誉减值情况或与此相近，部分行业景气向好“消化”商誉减值压力。
创业板增速企稳主要源于非蓝筹板块的业绩修复近期市场受疫情影响风险偏好回落，但创业板表现强于市场整体，其中创业板绩优板块领涨市场，分板块来看，2018年创业板50板块净利规模占创业板整体比重达到87%，2019年年报预告回落至54%（按业绩预告中枢测算），说明非创业板50板块，即非业绩蓝筹板块其他公司的业绩低基数效应带动了2019年创业板增速企稳。
a股分行业年报预喜率：地产后周期、新基建、金融板块居前a股分行业来看年报情况，地产后周期（建材、轻工制造）、新基建（电力设备及新能源）、金融（非银金融）、消费（医药）预喜率较高。2019年报业绩预告结果显示，在各行业已披露年报业绩预告的公司中，“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业分别是：非银金融、建材、电力设备及新能源、国防军工、石油石化、交通运输；而占比靠后的行业分别是：汽车、煤炭、钢铁、银行、综合金融。
a股高商誉代表性企业：商誉减值规模合计达2018年的60%参考2018年a股计提商誉减值的情况， 2018q3商誉余额超过5亿的公司在2018年年报计提商誉减值规模最大、占全a商誉减值的87%，目前（截止2月4日）2019q3a股商誉余额超过5亿的上市公司有588家，有105家年报预告中预计计提减值损失，计提减值损失的比例18%（105/588），显著低于2018年的31%，但平均每家计提约8.34亿元商誉减值损失，共约875亿元，规模接近2018年同类企业的60%。
商誉减值与景气：景气回升行业商誉减值占比显著回落商誉减值占比居前的行业来看，行业景气是影响商誉减值损失计提的重要因素。2018年年报中商誉减值集中在传媒、机械、计算机、医药、电力设备及新能源行业， 2019年年报预告中商誉减值居前的五个行业有传媒、汽车、计算机、医药、电力设备及新能源行业。行业景气变化与商誉减值规模占比变化呈负相关关系，业绩向好的机械行业在全a商誉减值损失占比从2018年的10.9%快速下降至2019年7%，反之，汽车行业占比从2.6%上升7%。
短期关注具业绩弹性的科技制造业，中长期关注应用端业绩改善从年报预告来看，相比2018年，2019年商誉减值计提整体规模在下降、但单个公司计提金额在上升，这有待年报预告、年报披露的进一步验证，经济整体景气的复苏企稳、微观企业经营改善、并购企业业绩兑现，是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。配置方面，短期关注具有业绩弹性和持续性的科技制造板块（电子、电力设备及新能源）、金融（非银行金融），与年报同时披露的一季报情况也值得关注，尤其是年报业绩未必最亮眼但2020年有望受益5g应用端持续推进改善的行业，如通信、计算机等。风险提示：2019年年报a股商誉减值规模超预期；疑似病例、重症病例仍持续上升，复工情况低于预期，中小企业盈利复苏受扰动。



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