【研究报告内容摘要】
投资逻辑: 1)公司是国内品类最全的电池厂商之一,2020年公司二次锂离子电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破,预计将迎来业绩爆发拐点;2)etc 电池 2019年上半年进入龙头企业供应链,2020年预计出货 1750万支;tws 金豆电池 2020年预计出货 3000万颗,两块业务毛利率均在 50%以上,预计合计贡献净利润 2亿元以上;3)公司方形动力电池市占率第 9,2020年配套车型数量翻倍;储能业务受益于 5g 基站电池需求将持续维持高景气,预计未来 3年 cagr 50%。
消费电池多线发展,tws 耳机电池和 和 etc 电池造就盈利拐点 :公司短期将受益于 etc 加装,中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求,长期受益于 5g 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。公司作为国内全品类锂电池供应厂商,将持续受益。
动力电池绑定上通五菱,规模效应带动盈利能力回升: :公司 2019年累计装机量0.638gwh,同比增长 2.9%,其中方形动力电池占公司装机量 99%,方形市占率排名第九。公司 2019年主要配套上通五菱的宝骏 e100/e200,2020年配套车型数量预计翻倍,新增包括宝骏 e300/e300p、五菱荣光系列旗下等的四款车型、长安、奇瑞等,装机规模有望大幅度提升,规模效应将带动公司动力电池业务盈利能力回升。
储能电池稳定增长,5g 通讯基站带动需求提升:我们预计未来我国 5g 基站的需求总数约在 1500万至 2000万台,对应磷酸铁锂电池需求将达到 8.4gwh。
公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源,市场占有率有望提升。
轻型动力电池:锂电替代铅酸空间大。2019年 4月新国标开始实施,将推动电力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、哈啰出行等,2019年下半年预计导入市占率第三的台铃,市场空间已打开。
盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达 36.0%,归母净利润复合增速可达 29.2%,对应公司 2020-2021年 pe 分别为 15倍和 11倍,低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商,将受益于全球电动车浪潮以及 tws 耳机需求的爆发,应享受高于行业平均的估值,我们给予公司 2020年 25倍 pe,对应市值 105亿元,目标价 37.5元,首次覆盖给予“买入”评级

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